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FRM二级考试中,信用价差远期和期权是什么?

在FRM二级考试中,信用衍生品和结构化产品是考试的重要部分,那么,信用价差远期和期权是什么呢?

这些衍生工具的价值是由风险债券与无风险债券之间的信用价差决定的。

在一份信用价差远期合约(credit spread forward contract)中,如果到期日的信用价差大于合约对顶的价差水平,合约的购买者就可收到相当于两者差额部分的支付。反之,则由购买者向出售者支付相应数额的金额。支付额的公式为:

支付额=(S—F)乘以MD乘以名义价值

在上述公式中,MD为修正久期,S为当前价差,F为约定价差。此外,这也可以表示为价格的函数;

在公式中,y为对应的国债到期收益率,年后到期的证券现值,用y加上信用价差进行折现。注意到如果S>F,支付额将会变为正值,和前面的公式一样。

在一份信用价差期权合约中,期权的购买者支付一笔期权费给出售者,这样若给定到期日时发生了任何价差的增加,购买者都拥有权力将其转化为“看跌期权”:

支付额=Max(S—K,0)乘以MD乘以名义价值

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其中,K为约定价差,期权的购买者购买了信用保护,或者说拥有了当债券价值下降时按其约定的价格归还给期权出售者的权利。支付额公式也可以直接表示为价格的函数。

例:某一信用价差期权期限为1年,名义金额为1亿美元。其标的证券为XYZ公司发行的票面利率为8%的10年期债券。这种债券当前对10年期国债的价差为150bp,期权为执行价差为160bp的欧式期权。

假设在到期日国债收益率从6.5%下降到6%,并且信用价差增加到180bp。标的债券未来9年内每半年按8%的年利率付息,按其y+S=6%+1.8%=7.8%的折现率进行折现后所得价格为101.276美元。再乘以名义金额,*终支付额为(102.574—101.276)/100X$100000000=$1297237。