FRM“真题”泄露，速来围观

8月8日晚上，一则网络传言震惊基金圈。

传言称“多位基金经理做场外期权被查，涉及多家公募基金公司。

这则传言到底是不是事实，还需要相关部门调查给出明确答案。但期权作为FRM研究的重点对象，对于正在学习FRM的同学来说，这则传言无异帮我们揭开了期权江湖的神秘面纱，

这简直比FRM真题还要刺激！

都说FRM考试是玄学，究其原因无外乎是因为FRM考试的出题人都是基本都是实战派，题目的背景大都取材于真实场景，而我们大多数备考FRM 的同学都是金融小白或者对金融衍生品知之甚少，所以即便是你刷了无数的题，到了考场上见到了真题还是感觉很陌生。

所以，今天我们就趁着这则传言的话题来看看如果传言属实，期权“老鼠仓”是如何运作的，其中都涉及到了哪些FRM考点。

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什么是场外期权

实务果然就是不一样，上来就是一道综合题目，同时考察了场外和期权的两个知识点，

第 一个知识点：什么是期权。

期权是买卖双方商定的一种合约。举个例子，张三花了10元，向李四买了1股比亚迪的看涨期权，行权价是300元。在期权到期之前，张三随时有权利按300元的价格，要求李四卖1股比亚迪给他，无论当时比亚迪股票市价如何，李四必须履约。

如果比亚迪价格没超过300元，那张三就没必要行权，他zui终的亏损就是10元的期权费。如果比亚迪价格超过310元，张三就会行权，他的盈利=比亚迪价格-300元-10元。显然，只有当比亚迪涨超310元时，张三才会盈利。而李四是张三的对手盘，比亚迪只要涨超不过310元，他就赚钱。

张三只要花10元，就可以在比亚迪大涨时跟随上涨，这就是通过期权实现了加杠杆，当然缺点是如果到期比亚迪涨不过310元，10元就都打了水漂。

其实就类似于买房交定金，提前锁定购买成本，未来房价涨了就按照之前的低价买房赚一波，跌了就定金就不要了，反正也是小钱。

第二个知识点：什么是场外

场外就是在交易所之外进行的交易涉及的产品，目前我们国内像沪深300指数、中证1000指数、沪深300ETF、上证50ETF，都是有场内期权的，就像股票一样大家都可以交易。但个股没有场内期权，如果想要买，就只能去找券商定制，在场外成交，这就是场外期权。

场外期权老鼠仓是如何操作的

先说下，什么是老鼠仓，老鼠仓是指庄家在准备用公有资金拉高股价之前，用自己或相关利益人（如亲属、朋友、领导）的账户提前在低位买入股票，待庄家拉升股价上涨后，个人账户卖出获利的行为。只不过现在由于监管手段升级，用大数据就可以从这些表面上毫无关联的账户中发现异常，而且处罚力度也很大，所以现在传统的老鼠仓都不好搞了。

但是加杠杆的冲动还是不会平息，所以老鼠仓也升级了，其中一个就是我们今天话题的主角：场外期权，大概操作就是：先买入某个个股的场外看涨期权，然后再用基金的大资金量拉升个股，这个时候场外看涨期权就赚钱了，只不过实务中具体操作没这么简单，基金经理会委托一众看似毫无关联的基金或或通道公司，zui后再找到券商进行定制场外看涨期权，这样绕了一大圈后就变得更加隐蔽了。

谁才是场外期权老鼠仓的韭菜

如果基金经理通过上面一系列操作赚了钱，那么作为场外期权的卖方——券商是不是就亏钱了，但是券商会乖乖的当这个韭菜吗，当然不会，券商也是专业机构，当然也知道卖出看涨期权的风险，所以人家早早就做了风险对冲，那如何做对冲呢，这就涉及到了FRM考试的重点内容，期权对冲策略以及希腊字母。

首先关于对冲策略：为了转移个股价格上涨带来的风险，券商在卖出看涨期权的同时，会同时买入个股，这个策略在FRM考点里面叫covered call，中文名字叫备兑看涨期权，是不是有很熟悉的感觉。

附加covered call的图片

那如何具体控制买入个股的数量呢，是不是卖出一份看跌期权就要买入一份个股呢，这就涉及到第二个知识点了：希腊字母里之delta对冲。

对冲所需要的个股数量是随着个股的股价变化而变化的，比如，券商卖出1000份比亚迪的看涨期权后，当比亚迪的股价接近于行权价时，这个时候只需要买入一半的比亚迪股票（即500股）就可以正好实现期权的空头和股票多头的对冲。

伴随着比亚迪股价越来越高，券商就需要加大股票的买入份数，zui大达到跟卖出的看跌期权数量一样。

反之，如果股价下跌，那就卖出股票减仓，这样就是实现了动态对冲，虽然FRM里面我们学了还学习了gamma对冲，但是大部分的风险通过delta对冲就可以解决掉。

如果很不幸股价出现了震荡行情，那么券商就需要频繁的进行买卖操作，此时对冲成本就会增加，对于券商而言，zui终的利润就是卖出期权收的钱减去对冲成本，所以，券商要想获得更高的利润，就需要提高建模水平，简单来说就是根据股票的历史波动经验，测算出合理的期权费，在此基础上额外多收一些当安全垫，总之，不能太高也不能太低，太高了没人买，太低了自己不赚钱；然后就是再尽量优化对冲交易策略和对冲模型，比如，对于比较复杂的产品可以考虑delta-gamma对冲，同时尽力控制对冲成本，这样卖期权就能在概率上实现较稳定的盈利。

既然，券商也赚钱了，那么亏钱的到底是谁呢？

很显然，就是可怜的散户和不专业的机构（可能是没考FRM的原因hh），基金经理先是买入看涨期权，然后拉升股价，券商看到股价上涨，为了对冲风险，被动买入更多的股票，股价进一步被拉升，形成暴涨，散户看到暴涨跑步进场，此时，基金经理行权买入股票同时高位卖出，几乎是同时，券商也在基金经理平仓之前高位卖出，巨量的砸盘，zui终让散户和不知情的机构买单。

如果这则传言属实，那么像老鼠仓这种操纵市场的事情肯定是要重罚的，甚至还会面临牢狱之灾，zui典型的莫过于私募大佬徐翔的传奇故事了，另外，如果这批基金经理里面有FRM持证人的话，还会面临FRM称号被GARP协会暂停使用的惩罚，又一个考点hh。

果真，现实永远比理论精彩。