“基于市场的估值”（Market-Based Valuation）这个标题听起来有点专业，甚至有点“高大上”，让不少备考CFA二级的同学心里打憷。

但我想告诉你的是，这个看似复杂的章节，其实逻辑非常清晰，掌握几个关键点就能轻松拿下。

一、为什么你总觉得它“吓人”？首先，我们要明白为什么B25会让人有距离感：

1. 名字“唬人”：“基于市场的估值”听起来像是要分析整个市场，但实际上它聚焦的是几种非常实用的相对估值法。

2. 公式较多：市盈率、市净率、市销率……一堆“市X率”摆在面前，容易眼花缭乱。

3. 调整细节多：可比公司的选择、财务数据的调整，各种细节看似繁琐。但其实，只要你理解了它的核心逻辑，这些都会迎刃而解。

二、它的本质到底是什么？简单来说，这一章的核心就一句话：通过对比相似公司，来判断一家公司的价值是否合理。

它的核心思想与生活中常见的类比思维很像：

• 你想知道你家房子的合理售价，会参考同小区、同户型的近期成交价。

• 你想知道自己的薪资是否合理，会打听同行业、同岗位朋友的收入。 “基于市场的估值”就是把这个日常逻辑，用严谨的财务方法在资本市场上重演一遍。

三、四大“市X率”：一张表看清本质本章重点就是掌握四种核心比率。

别看有四个，结构是对称的，理解一个，就能触类旁通。比率计算公式核心内涵适合的行业市盈率 (P/E) 股价 / 每股收益为公司的盈利能力付费。

市场愿为其每1元利润支付多少价格。盈利稳定、成熟的行业（如消费、金融）。市净率 (P/B) 市值 / 净资产为公司的账面价值付费。

常用于评估资产的价值。资产密集型、金融机构（如银行、保险）。

市销率 (P/S) 市值 / 销售收入为公司的销售规模付费。忽略短期利润，看重营收增长。初创、高速增长、暂时亏损的科技公司。

市现率 (P/CF) 市值 / 现金流量为公司的现金流生成能力付费。现金流比利润更难操纵，更可靠。资本支出大、折旧高的行业（如制造业、能源）。

一个实用心法：分母决定视角，分子体现结果。

• 当你关注利润，用P/E。

• 当你关注资产，用P/B。

• 当你关注增长前景，用P/S。

• 当你关注盈利质量，用P/CF。

四、破解两大难点：可比公司与比率调整

1. 如何选择“可比公司”？这是相对估值的灵魂。记住四个标准：

• 行业相同或相近（业务模式、周期）

• 规模相当（收入、市值）

• 增长前景相似（增长率、发展阶段）

• 财务风险/资本结构类似

2. 如何对比率进行“调整”？这是考点所在。关键在于让分子分母口径匹配，确保可比性。

• 调整分子（股价）：考虑非经常性事件、流动性折价/控制权溢价。

• 调整分母（财务指标）：这是重中之重！比如P/E中的“E”（盈利），需要用“持续经营收益”，剔除一次性损益、资产处置影响等，找到那个能代表公司未来正常盈利能力的数字。

五、一句话总结与备考建议本章精髓：为合适的公司，选择合适的比率，用可比公司校准，并做出合理的调整。

备考建议： 1. 理解优先：不要死记公式，先理解每个比率背后的经济含义和适用场景。

2. 建立框架：拿到一道估值题，先问：估什么公司？选哪个比率？找谁可比？怎么调整？

3. 动手练习：通过2-3道经典例题，把整个流程走一遍，胜过读十遍理论。别再把B25当成一座大山。它更像是给你一套功能各异、用途明确的“测量工具”。

当你理解了每种工具的用途和用法，剩下的，就是根据“测量对象”（目标公司）的特征，选出最合适的那一把尺子。

放平心态，你会发现，“基于市场的估值”不仅是考试重点，更是未来工作中评估公司价值时，最常用、最直观的起点。搞定它，你的估值知识大厦就打下了一块坚实的基石。加油！