在《Capital Formation: The Evolving Role of Public and Private Markets》报告中，CFA持证人Sviatoslav Rosov博士探讨了全球市场中资本形成从公开发行到非公开募集的转变。在这种转变过程中，包括私募股权、房地产以及基建投资等在内的另类资产变得日益突出，资产管理规模（AUM）快速扩张。在低增长、低利率的环境下，获取投资收益变得越来越困难，而基建投资因其产生收益的同时还能改善交通、公用电网以及其它关键资源，有着毋庸置疑的吸引力。>>>点击领取2019CFA备考资料大礼包（戳我免费领取）
为了更加深入地了解基建投资的资产类别，我们采访了Fiera Infrastructure的总裁兼*执行官、CFA持证人Alina Osorio女士。该公司总部位于多伦多，专注于加拿大和国际基建资产投资。对话内容稍加编辑后如下：
为什么投资者在投资组合中会将基础设施作为单独的资产类别进行配置？
世界上的大多数发达经济体中，都存在基建投资严重不足的情况。长期以来，基建投资都属于政府责任，因为在一个经济体中，增加现代化的基础设施建设可以提高生产率。
然而，由于政府面临财政挑战，私募资本得以越来越多地参与到现代基础设施的投资中。在投资者寻求“钱生钱”机会的背景下，基建投资变得越来越有吸引力。因为基础设施历来与稳定可靠的现金流和收益相关联。由于这种投资是与必要资产挂钩，因此不太容易受到经济周期的影响，并且一直以来与其他资产类别（如房地产或股票）的关联较弱。
从配置投资组合的角度看，这些特性使基建投资成为一项有价值、收益相对稳定和可预测、且可以提升多元化的投资。基建投资收益的很大一部分来自现金流分配。我们生活在一个渴求收益的世界里，也相信基础设施是一种可以提供收益的良好资产类别。
这些因素在上市和非上市的基础设施中是否有不同体现？
从资本角度看，基建投资提出的要求之一是具备长期投资者的耐心。新建或未开发的基础设施从规划阶段到项目的*终执行需要好几年甚至长达十年。因此，通常很难将纯粹的基础设施投资放在季度业绩可以决定生死存亡的上市公司中。
另一个问题是，资本开支——用来扩大或维持资产——的资金需求对上市公司来说可能具有挑战性。在基础设施这种资产类别中，资本的管理、维持和再投资*重要。
第三点，上市的基建股往往不是只做基础设施建设，所以投资者经常会接触到拥有不同业务线的公司。
不过，有些上市公司是在基础设施领域中运营并蓬勃发展的。公用事业，如水、电和燃气公司就是一个很好的例子。
非上市基础设施资产的利弊有哪些？
投资者不会将整个投资组合用来配置单一的产品，当然这是多样化的问题。他们通常会进行大量研究来了解资产类别和理解长期投资期限的需求。
流动性也是投资者必须意识到的问题。非上市基础设施与私募股权或房地产一样，很难在短时间内退出。我们使用一种开放式基金结构为投资者提供一些中期流动性。对这种结构的选择我们颇感自豪，因为它在项目层面将长期投资与为投资者提供适度流动性结合了起来。
关注社会责任是投资管理的一个重要趋势，这在非上市的基础设施资产中是如何体现的？
基础设施资产受到环保机构、其他监管部门和政府机构的高度监管。我们有义务遵循的合规标准与上市公司需要遵循的同样严格，没有因为不上市就不遵循这些规范，这一点*重要。
*重要的是，我们的投资者和潜在投资者要求我们践行ESG（环境、社会和治理）投资。作为联合国负责任投资原则组织（UNPRI）的签署机构，这意味着我们在投资和资产管理两方面都纳入了对ESG的考量。这已经成为我们工作的一个固定部分，对投资过程至关重要。
在处理交易时，我们必须考虑到ESG要素并对其中三个方面均进行汇报。我们也会确保我们的外包商和项目经理在管理我们的各种资产时也符合ESG投资的要求。
您谈到了从概念阶段到运营阶段的漫长周期。未来，随着基础设施资产发展成熟，您预计会有更多相关公司上市吗？
我们已将IPO视为一种将部分投资“变现”的方式。我说过我们是长期投资者，但这并不意味着我们不会出售任何资产。估值合适的话，我们将IPO视为一种退出策略。
尽管上市一直是一种可能性，但现在非上市资本的供应*强劲。然而，随着市场动态的演变，这种情况可能会发生变化。
较小型的投资者是否可以进入基建投资领域？
市场普遍认为，非上市资产仅供那些*庞大和成熟的投资者选择。过去可能的确有这样的情况，但现状并非如此。
我们现在从事的工作中有一点让我颇感自豪，就是我们为更广泛的投资者：中型机构投资者、高净值投资者甚至是散户投资者提供了投资途径。公司在与Fiera Capital的合作层面也体现了这种创造性。我们不会止步于此，这是一个不断进步的过程。
流动性是*的挑战。基础设施资产是长期的，且投资者希望因此获得回报。适当的平衡很难达到——投资者一方面要求增加流动性，一方面又希望获得高额收益。
说到提高收益，中型市场基础设施的吸引力是什么？
我们坚信且有数据和经验支撑的是，中型市场——单个交易的资产额不到两亿美元，在总企业价值中不超过十亿美元——为投资者提供了更多机会。
从数量上来说，你会想到在这个数字范围内的项目有太多的投资机会。显然，还有其他像我们这样的中型市场参与者，但我们已经看到进入这个领域的大部分资金都是以较大型的规模进行交易的。因此我们认为，从定义来看，中型市场中基础设施交易的竞争较少，因为有更多的机会来部署资金。
中型市场提供更多种类的基础资产，例如可再生项目、公用事业、输电塔或电信相关的基础设施。其中相当一部分是早期阶段的机会，能使我们与他们一起成长并拥有原生的扩张机会。
规模较小的交易也让我们能够与各种赞助人、开发商和管理团队建立更多合作伙伴关系。这些类型的交易更多地发生在中型市场层面而非更大型的市场端。我们认为，这是中型市场*具有吸引力的部分。
当然，参与这个市场需要做更多工作——更多的尽职调查和资源。一笔2000万美元的交易和一笔1.5亿美元的交易所需的工作量基本一样多，水平也几乎一样。并非所有人都愿意这样做，也并非每个人都有资源和团队在全球范围内寻求机会去做。具备评估全球机会的能力*重要，因为*终投资者要投资的是现金流，而这些现金流会一直受到基础设施资产所处监管环境和运营环境的影响。
展望不久的将来，可以预测到基础设施领域会有什么新兴趋势吗？
我们正处于思维方式转变的风口浪尖，也希望能够引领基础设施领域的发展。我们认为这些资产不应该处于私募股权的投资模式下，因为私募股权通常会在七年内退出，以期获得大额资本收益。相反，大家应将重点放在基础资产的管理上，以确保这些资产得到良好维持，保持投资者所依赖的稳定现金流。
投资业界开始以不同的方式看待这些重要的“硬资产”，将其视为社会所需要的资产。你可以长期购买并通过各类分配及资本增值享受收益，但其中相当大一部分是分配和现金流。
