进入三月以来，新冠疫情和石油危机将全球股市瞬间推向了至暗时刻。也许正如温斯顿·丘吉尔在电影中所说，“不懂得改变主意的人，什么都改变不了”，机构投资者开始评估美股超长周期的牛市是否已经终结。A股的投资者是幸运的，中国政府拿出了不惜一切代价的勇气与疫情战斗，才让他们现在有机会停止采购口罩去考虑“*”美股这一更加勇敢的话题，尤其是在道指迅速下跌了20%以后。
在国内自媒体平台上，不少个人投资者拿出了巴菲特的名言，认为现在是可以贪婪的时机，并且相信好公司的价格已经具备了投资吸引力。他们从内心升起这样的勇气，仅仅是为了用股神的名言鼓励自己做一次差价，应该并非理解价值投资的本质。在资产价格高位时提出这样的想法是相当危险的，特别是美股已经大概率地终结了这轮牛市，或者更保守地说，全球股市的不确定性将*确定地持续增加。
巴菲特认为，价值投资的核心思想是在安全边际较大的投资时点上“捡烟蒂”。这里的每个词都值得推敲。
DI一，安全边际，在投资的三大风险（市场风险、信用风险和流动性风险）中，永续经营体现为信用风险，这是一场危机中*关键的投资假设，信用风险的积累意味着股权投资者提供的融资可能由于企业经营不善而无法收回；
第二，投资时点，中国人说的天时地利人和，择时是承上启下的，佛家思想也认为需要“因缘汇合”，缘分不到，也无法得到理想的结果；
第三，捡烟蒂，指的是格雷厄姆认为当企业的净资产或账面现金超过了股价的情景。经典的价值投资框架下，目前的市场并没有出现由这些前提条件所带来的捡烟蒂机会，情绪的宣泄过后，我们并没有看到成分股当期业绩的下滑和见底。也可以说，培育价值投资机会的土壤并未出现。此刻，如果是想做个短线投机，切勿妄言价值投资。
我们认为，长线投资者秉持价值投资的底气还应具备另外两个条件，很湿的雪和长长的坡。伯克希尔哈撒韦作为全美第六大保险公司，保费收入和投资组合贡献的股利收入能够为至暗时刻带来了持续的光明，巴菲特总是在账上留有200-300亿美元的现金，似乎总是花不完。
普通的私募基金和个人投资者不仅不具备这样的“印钞能力”，还可能在市场下跌时面临大额赎回或者融资成本。这是商业模式赋予的竞争优势，心态决定成败。即使你有同样的耐心和果断，也不要忘了在市场无风险利率较高的时候，尽量获取高股息或者高票息的可转换优先股的机会。
毕竟，买入的成本越低，未来雪球变大（不断高分红）的速度就越快。况且全球央行已将养成了货币宽松的习惯，*关注对市场利率的控制，投资者要想获得进可攻退可守的机会变得不那么容易。
眼下的市场，石油危机是OPEC成员国通过谈判可以解决的，但新冠病毒的问题明显不可控，需要60亿人的协作。从全球供应链的角度来看，越来越多的国家会加入限制经济活动的行列，消费者的需求端将螺旋式地下降。可以预见当一个经济体*基础的经济活动都无法开展时，对风险资产的偏好一定是走低的。
经济危机的传导首先是主要指数出现无法控制的下跌，接着影响主流金融机构的投资组合和资产负债表，企业融资环境遭到破坏，从而出现债务危机，市场出现流动性风险和信用风险，并且在实体经济中持续蔓延。我们看到美国已经重启零利率政策，各国将竞争性降息以保护企业的出口环境，但资本市场的回归却主要取决新冠疫情的发展趋势，这不是任何经济工具可以控制的。美联储在开局就几乎打完了所有的牌，没有为将来更糟糕的环境留下足够的政策空间。
至暗时刻并非*黑暗的时刻，因为*黑暗的时刻至少有光明可以期待。目前我们找不出任何对金融市场的前景感到乐观的线索，技术性反弹都很难与价值投资联系起来，也许中国以外的病例数达到高峰后，才可以真正考虑回补多头头寸。
